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商业零售超市业的2012

发布时间:2019-08-16 19:12:10

商业零售:超市业的2012 201 -04-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点超市的本质在于供应链。与沃尔玛等国际巨头长期致力于提升供应链管理效率不同,国内超市多年来盈利还是依靠跑马圈地形成规模效应后的占款或返利,效率较低的盈利模式下费用压力大、转嫁成本能力弱。2012年,受困于宏观经济低迷、CPI低位运行,加上多年来饱受高楼价、高物价折磨,消费需求不振笼罩着整个超市行业。

我们根据近期披露的A、H股8家超市公司年报或业绩快报,分析了各家公司2012年的经营情况。绝大多数企业收入增速、盈利能力大幅下滑,费用率持续走高、ROE下降,超市行业遭遇“2012”。

需求羸弱、CPI下滑、扩张放缓拖累收入增长受同店下降和扩张放缓影响,各超市公司收入增速均出现下滑。根据样本公司等权法测算,2012年超市公司增速为12. %,较2011年下降7.7个百分点,同店增长滑落6.6个百分点是主要原因。

由于持续的高物价压制消费者实际收入水平,而超市业态消费者对价格敏感度更高,许多超市在年报中不约而同的提到难以通过终端提价转嫁成本,反而增加了促销折扣力度以保证流量,因此毛利率提升困难重重。少数公司如高鑫零售、永辉超市、红旗连锁依靠品类精细化管理、加大反租面积等其它业务收入,实现综合毛利率的小幅上升。

费用刚性上涨,经营效率较低轻资产、重人工的经营模式下超市企业费用压力严峻。2012年样本公司加权平均的期间费用率上涨1.2个百分点,其中人工、租赁费用率分别上升0.7、0.2个百分点。人力及租金上升的压力在接下来一两年内难以扭转,这将一步吞噬行业整体利润的增长。

依靠规模优势换取返利的模式下,大多数企业均没有看见明显的效率改善。从人均产出来看,2012年各公司人均销售额增长普遍在4%以下,但平均薪酬增幅达12.5%;不仅如此,多数公司资金周转效率面临下行压力。

ROE持续走低,行业估值中枢下滑ROE回报率的下降,是造成行业估值中枢持续下滑的根本原因。自1Q2011开始,无论是港股超市公司还是我们构建的平安超市板块,ROE始终处于下滑趋势,并且幅度有增大迹象。

我们认为,受困于收入放缓和费用上涨,行业净利润率水平下降短期已经不可避免。在需求低迷、网络新渠道冲击等因素影响下资产周转效率将进一步下行,提高财务杠杆并不能扭转整体ROE的下滑,回报率下降将是行业长期需要面临的问题,维持行业“中性”评级。从个股来看,我们仅给予步步高强烈推荐评级,一方面在于外籍团队的确在供应链管理、品类精细化管理方面给公司带来巨大改变,使之优于国内其他企业;另一方面在于公司同时布局三四线城市购物中心业态的两翼齐飞战略,未来将获得良好回报。

风险提示:人工、租金费用持续上涨;低CPI压制同店增速;经济复苏进程弱于预期。

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